1. 동시에 급격히 상승하고 있는 세 가지 물가지수

드디어 올게 오고 있다. 그것은 바로 인플레이션의 물결이다.

미국의 7월 생산자물가지수(PPI)가 ‘전월대비’ 0.6% 증가했다. 18개월 만의 최대 상승폭이다. 연율로 치면 7.2%다. 7월 수입물가지수(IPI) 역시 전월대비 0.7% 증가했다. 이것도 연율로 치면 8.4%다. 미중 무역전쟁의 여파다. 중국 수입물품에 대한 고관세가 원인인 것이다. 여기에 7월 소비자물가지수(CPI)도 ‘2개월 연속’ 전월대비 0.6% 올랐다. 전문가들의 예측치 0.3%를 훌쩍 뛰어 넘었다. 1991년 이후 최대 상승폭이다. 디플레이션을 걱정하던 처지에서 인플레이션을 뛰어넘어 단숨에 하이퍼인플레이션으로 치달을 모양새다.

2. 연방준비제도의 간접 통화정책

연방준비제도(이하 ‘연준’)도 이를 감지한 듯 그간 고수했던 목표 ‘2% 인플레이션 방어’의 용인 가능성을 내비쳤다. 물가인상 방어에 연연하지 않겠다는 뜻이다. 인플레이션 용인은 달러가치 하락을 용인한다는 것과 같은 의미이다. 이러한 추세가 계속된다면 앞날이 심상치 않다. 연준이 소비자물가지수 2% 상승까지는 버틴다 해도 3%에 근접하면 더 이상 버티기 힘들 것이다. 2022년 말까지 제로금리를 지속하겠다는 의미로 점도표도 공개한 터에 금리를 올려 인플레이션을 잡기는 힘든 형국이다. 게다가 금리를 올리면 당장 기업부채 쪽에서 사단이 날 가능성이 크다.

그렇다고 연준이 손 놓고 있을 수도 없는 처지이다. 그렇다면 연준이 할 수 있는 일은 시중 유동성을 거둬들이는 일이다. 하지만 여기에도 문제는 있다. 연준의 비상하고도 특별한 대책이 없으면 ‘긴축 발작’의 우려가 있다. 잘못하면 시장이 놀라 주식시장이 붕괴할 수도 있다. 유동성을 줄이더라도 가능한 일반인들이 눈치 못 채게 연준이 직접 나서지 않고 시중은행들로 하여금 국채를 사들이게 할 것으로 보인다. 사실 이는 그리 어려운 작업이 아니다. 지금 연준이 하고 있는 일을 반대로만 하면 되기 때문이다.

(연준의 자산보유 현황, 출처 : FRED)

연준의 자산 곧 본원통화 발행액은 6월 10일 7조 1,689억 달러로 정점을 찍은 이후 오히려 줄고 있다. 유동성을 거둬들이고 있는 것이다. 그렇다고 공약한 양적완화를 하지 않는 것은 아니다. 매월 국채와 모기지 증권을 사들이고는 있으나 그보다 더 많은 돈을 레포 시장과 외국 중앙은행 계좌로부터 거둬들이고 있는 것이다. 연준이 긴축으로 돌아섰다면, 인플레이션 진행과 달러 하락세가 멈춰야 하는 게 아닌가? 아니다. 연준은 지금 간접적인 방법으로 유동성을 늘리고 있다. 연준은 대형은행들로 하여금 시중에 돈을 풀게 하고 있는 것이다. 연준에는 은행들의 지불준비금이 보관되어 있다. 법정 지불준비금을 초과하는 부분에 대해서는 연준이 이자를 지급하고 있다. 2008년 글로벌 금융위기 이후에 생긴 제도이다. 이를 ‘초과지급준비금리(IOER)’라고 한다. 이를 기준금리 범위 내에서 운용하고 있다. 지금 연준은 현재 초과지급준비금리(IOER)를 0.1%로 낮게 운용하고 있다. 은행들이 그 이상의 수익을 원한다면 돈을 연준에 쌓아두지 말고 밖으로 들고 나가 수익을 거두라는 이야기다.

더구나 연준은 대형은행들의 위험 감수를 억제하는 ‘보충적 레버리지 비율(SLR)’ 곧 자본요건을 내년 3월 31일까지 1년간 일시적으로 완화했다. 연준은 이를 완화해주면서 한 마디 보태는 것을 잊지 않았다. ‘이 돈으로 자사주 매입 등 엉뚱한 곳에 쓰지 말라.’는 경고이다. 한 마디로 초과지불준비금으로 국채를 사라는 이야기다. 실제 위 그래프에서 보듯 대형은행들이 6월 이후 초과지불준비금을 지속적으로 줄이고 있다. 시중에 돈이 풀리고 있는 것이다.

3. 세계 중앙은행들이 미 국채 대신 금을 외환보유고에 담아

연준이 이렇게 국채시장에 신경 쓰는 데는 이유가 있다. 우선 미국 정부가 발행하는 국채의 양이 너무 많다. 미국 정부가 경제위기 타개를 위한 재정부양책을 강하게 밀어붙이고 있기 때문이다. 게다가 그간 미국 국채의 단골손님이었던 외국 중앙은행들이 요새는 미국 국채를 사지 않고 있다. 그래프에서 보듯 외국 중앙은행들이 올해 상반기 미국 국채를 거의 사지 않았다.

그렇다면 각국 중앙은행들은 외환보유고를 어떻게 운용하고 있을까?
세계 중앙은행들은 요새 미국 국채 대신 금을 외환보유고에 담고 있다. 최근 몇 년간 세계 중앙은행들의 금 매입이 지속적으로 늘어나고 있는데 올해 상반기 금 매입량은 374톤으로 19년 만의 최대 수준이었다. 2019년 국가별 외환보유고 내역을 살펴보면 놀라울 정도로 금의 비중이 높다. 독일 70.2%, 이탈리아 66.1%, 네덜란드 65.4%, 프랑스 60.7%, 헝가리 60.0% 등이다. 반면에 우리나라는 1.2% 수준이다. 명목상으로는 미국 연준의 금 보유량이 세계 최대이나 연준은 몇 년째 실사를>