TAXNET POSTBeta Service

비트코인과 이더리움을 비롯한 가상화폐의 가격은 수요-공급의 기본 메커니즘 위에서 다양한 요인이 복합적으로 작용하여 결정됩니다. 최근 2024~2025년 시장 동향을 살펴보면, 거시경제 환경(금리, 인플레이션, 달러 가치 등)과 규제 및 제도 변화(예: 미국 SEC의 정책, ETF 승인, 각국의 규제)가 투자 심리에 큰 영향을 주고 있습니다.

한편, 기관투자자와 대형 플레이어의 시장 참여 확대는 가상자산 수요 구조에 변화를 일으키고 있고, 비트코인 반감기, 이더리움 스테이킹 등 기술적 요인과 네트워크 효과도 장기적 가치 형성에 중요한 역할을 하고 있습니다.

■ 수요와 공급 요인 : 채굴 보상, 유통량 제한 및 거래량

가상화폐 가격의 1차적인 펀더멘털 요인은 수요와 공급의 균형입니다. 비트코인은 총량이 2,100만 개로 고정된 희소 자산으로, 약 4년마다 채굴 보상(신규 발행량)이 절반으로 줄어드는 반감기(Halving)를 겪습니다. 이 반감기 이벤트는 신규 공급 감소를 통해 가격에 중요한 영향을 미쳐왔습니다. 실제로 과거 사례를 보면 매 반감기 이후 1년 이내에 비트코인 가격이 크게 상승하는 경향이 있었는데, 2012년 첫 반감기 후 1년간 12달러에서 1,000달러 이상으로 상승했고, 2016년 두 번째 반감기 후에도 유사한 패턴이 나타났으며, 2020년 세 번째 반감기 후 약 1년 만에 사상 최고가를 기록했습니다.

이러한 공급 충격에 시장이 미리 대비하려는 움직임도 나타나, 반감기 전부터 투자자들이 공급 감소를 “선반영”하여 매수를 늘리면서 변동성이 커지기도 합니다.
비트코인 역사적 가격 추이와 반감기 시점: 그래프는 2010년부터 2024년 3월까지 비트코인 가격 변화를 보여주며, 4년마다 발생한 반감기(1st, 2nd, 3rd halving) 이후 가격상승 사이클이 반복되어 온 모습을 확인할 수 있습니다.
과거 데이터를 보면 반감기 이후 1년 이내에 새로운 수요 유입과 함께 가격이 상승하고, 그 후 조정 국면이 나타나는 주기가 관찰됩니다.

■ 거시경제 변수 : 금리, 인플레이션, 달러 가치, 투자 심리

가상자산은 거시경제 환경의 변화에 민감한 위험 자산 성격을 띠고 있어, 글로벌 경기와 금융시장 변수들이 가격에 큰 영향을 미칩니다. 2022년부터 전 세계적으로 치솟은 인플레이션을 잡기 위해 각국 중앙은행이 급격한 금리 인상에 나섰고, 이에 따라 가상화폐 시장은 큰 조정을 겪었습니다. 실제 뉴욕 연준 분석에 따르면, 2020~2021년 역사적으로 낮은 금리와 풍부한 유동성 하에서 비트코인 등 암호자산의 시가총액이 급증했으나, 중앙은행들이 금리를 인상하기 시작한 2022년부터 가격이 급락했다고 합니다.
이는 금리 상승 → 유동성 축소 및 위험자산 기피라는 전통적 경로를 따라, 미래 현금흐름이 없고 투기적 수요에 의해 거래되는 가상자산의 투자 매력이 상대적으로 감소했기 때문으로 볼 수 있습니다.
요약하면, 저금리 완화기에는 암호자산 가격이 호조를 보였으나, 고금리 긴축기에는 가격이 하락하는 상반된 움직임을 보인 것입니다.
인플레이션과 가상자산의 관계도 흥미로운데, 일부 투자자들은 비트코인을 “디지털 금”에 비유하며 인플레이션 헤지 수단으로 여겨왔습니다. 그러나 2021~2022년 실제 인플레이션 급등 국면에서의 데이터를 보면, 비트코인 가격은 헤지 역할을 하기는 커녕 오히려 큰 폭으로 하락하였습니다. 연준 보고서에서는 “암호자산이 인플레이션 헤지라는 서사는 인기를 끌었지만, 2021년 말 인플레 상승과 동시에 암호자산 시장이 급락한 것은 이 내러티브와 상반된다”라고 지적합니다. 이는 인플레이션 그 자체보다는 이를 억제하기 위한 금리 인상과 투자 심리 위축이 가격에 더 직접적인 영향을 준다는 것을 의미합니다.

다만 2023년 이후 인플레이션이 점차 완화되고 금리 인상 사이클이 막바지에 접어들자, 위험자산 선호 심리가 돌아서며 “가상자산 = 가치저장 수단”이라는 서사가 다시 부각되어 비트코인에 기관자금이 유입되는 현상도 나타났습니다. 예컨대 2023~2024년 금리 정점 기대와 함께 비트코인이 다시 상승하면서 금 가격과의 상관계수도 높아졌는데, 이는 일부 기관투자자들이 비트코인을 금 대체 자산으로 간주하기 시작한 조짐으로 해석되고 있습니다.

달러화의 가치(환율) 역시 가상화폐에 영향을 줍니다. 달러 인덱스(DXY)와 비트코인 가격은 역상관 관계가 있는 것으로 여러 분석에서 나타납니다. 2022년 초부터 2023년 중반까지 달러가 강세를 보이는 동안 비트코인 가격이 부진했고, 2023년 하반기 들어 달러가 약세로 전환되자 비트코인이 강세를 보이는 등 달러 가치와 반대로 움직이는 경향이 확인됩니다.

무엇보다 투자 심리(위험선호 또는 위험회피 성향)가 거시 변수들을 통해 가상자산 가격에 영향을 미칩니다. 가상화폐 시장은 전통 자산 대비 변동성이 높고 투자자 구성에서도 개인 비중이 높아서, 시장 분위기 전환에 가격이 크게 출렁입니다. 연준 보고서에 따르면, 암호자산 가격 변동의 상당 부분이 개별 코인 고유 요인보다 공통 요인, 즉 글로벌 투자 심리와 유동성 변화로 설명되며, 개별 코인의 특성은 작은 부분만 차지한다고 합니다.
FTSE Russell의 연구에 따르면, 2020년 이후 비트코인과 미 달러지수 간 상관계수가 -0.22로 음의 상관관계를 보여 비트코인/이더리움이 미 달러 약세에 대한 헤지 역할을 할 가능성을 시사한다고 합니다. 이는 달러 가치가 하락(화폐 가치 희석)할 때 투자자들이 대안 자산인 가상화폐를 찾아 수요를 늘리는 현상과 맥락을 같이 합니다. 다만 달러 강세 기간에는 글로벌 유동성이 달러로 쏠리면서, 상대적으로 비트코인 등 비달러 자산의 가격이 압박받는 측면도 있습니다.



무엇보다 투자 심리(위험선호 또는 위험회피 성향)가 거시 변수들을 통해 가상자산 가격에 영향을 미칩니다. 가상화폐 시장은 전통 자산 대비 변동성이 높고 투자자 구성에서도 개인 비중이 높아서, 시장 분위기 전환에 가격이 크게 출렁입니다. 연준 보고서에 따르면, 암호자산 가격 변동의 상당 부분이 개별 코인 고유 요인보다 공통 요인, 즉 글로벌 투자 심리와 유동성 변화로 설명되며, 개별 코인의 특성은 작은 부분만 차지한다고 합니다.

특히 투자자들의 위험선호 지수가 높아지면 암호자산에 광범위한 자금 유입과 상승이 일어나고, 반대로 위험회피 심리가 커지면 코인 전반에 걸쳐 가격이 떨어지는 경향이 있습니다. 이는 비트코인과 알트코인들이 2021년 정점 이후 일제히 동반 폭락한 현상에서 뚜렷이 나타났고, 최근 몇 년간 비트코인과 주식시장(특히 기술주) 사이에 상승기에는 동반 상승, 하락기에는 동반 하락하는 높은 상관관계가 관찰된 것과도 일치합니다.

결국 거시경제 안정기에는 투자자들이 다시 가상자산 같은 위험자산에 자금 공급(레버리지 포함)을 늘려 가격상승을 이끌고, 거시 불안기에는 유동성 축소 및 투자 심리 악화로 가격이 급락하는 사이클이 반복되는 모습입니다.

요약하면, 금리와 통화정책은 가상화폐에 대한 유동성 환경과 기회비용을 결정하여 가격 방향성을 좌우하고, 인플레이션과 달러 가치는 대체 자산으로서의 매력도를 통해 간접적으로 영향을 줍니다. 그리고 이러한 거시적인 변수들은 투자 심리(리스크 온/오프)를 매개로 가격에 파급되며, 2024~2025년 현재 가상자산 시장 회복세 또한 연준의 긴축 완화 기대와 글로벌 금융여건 개선에 힘입은 바가 큽니다.

■ 제도 및 규제 변화의 영향: SEC 정책, ETF 승인, 각국 규제

법률과 규제 환경은 가상화폐 시장의 신뢰와 참여를 결정짓는 중요한 펀더멘털 요인입니다. 명확한 규제 가이드라인과 제도권 편입은 기관투자자의 유입을 촉진하고 시장 성숙도를 높여 가격에 긍정적 영향을 주는 반면, 불확실하거나 부정적인 규제 조치는 투자자 신뢰를 훼손하고 단기적으로 가격 급락을 초래할 수 있습니다.

최근 가장 큰 이슈 중 하나는 미국 증권거래위원회(SEC)의 행보입니다. 2023년 SEC는 바이낸스와 코인베이스 등을 상대로 “무허가 증권거래소 운영” 혐의로 소송을 제기하는 등 강경한 집행을 이어갔습니다. 이러한 집행 리스크는 시장에 상당한 충격을 주었는데, 연구에 따르면 “SEC가 특정 코인을 증권으로 분류한다는 예고 없이 Enforcement 조치를 발표할 경우 3일 내 해당 자산 가격이 평균 5% 하락하고 30일 내 17%까지 낙폭이 커졌다”라고 합니다. 또한 거래량도 크게 감소하여 투자자들이 규제 불확실성 속에 관망세를 보이는 것으로 나타났습니다. 이는 2023년 6월 SEC의 대형 거래소 제소 발표 직후 알트코인 전반이 급락했던 사례로도 확인됩니다.

한편 이러한 미국 규제 불투명성은 시장을 위축시킬 뿐 아니라, 국내 참여자들을 해외나 탈중앙화 거래로 내모는 역효과도 지적되고 있습니다. 실제 2021년 중국이 암호화폐 거래를 전면 금지했을 때 시장이 단기 41% 폭락했지만, 곧바로 거래가 해외로 이전되며 시장이 재편된 사례가 있으며, 과도한 규제는 시장 신뢰 저하와 변동성 증가라는 부작용을 낳을 수 있습니다.

반면 규제의 긍정적 변화는 시장에 호재로 작용합니다. 특히 2024년 1월 미국 SEC가 사상 처음으로 비트코인 현물 ETF(상장지수펀드) 승인을 결정한 것은 가상자산 제도화의 “게임 체인저”로 평가됩니다. SEC는 2024년 1월 10일 한꺼번에 11개의 비트코인 현물 ETF를 승인하며, 수년간 이어졌던 반대 입장에서 큰 전환을 보였습니다.

이 결정은 전 세계 최대 자산운용사인 블랙록(BlackRock)을 비롯한 전통 금융기관들이 규제된 상품을 통해 비트코인에 투자할 길을 열어주었고, 그 결과 기관자금이 대거 유입되는 계기가 되었습니다. 실제로 ETF 승인 이후 2024년 비트코인 가격은 뚜렷한 상승 흐름을 보였고, 2025년 중반에는 역대 최고가를 경신하기에 이르렀습니다. 이러한 미국 현물 ETF의 등장은 가상자산이 제도권 투자자산으로 공인받았음을 의미하므로, 장기적으로도 수요 기반을 확대하고 변동성을 낮추는 요인이 될 것으로 기대됩니다.

각국의 규제 정책도 시장에 큰 영향을 줍니다. 유럽연합(EU)은 2023년 MiCA(암호자산시장 규제안)를 통과시켜 2024~2025년에 단계적으로 시행함으로써, 암호화폐 발행과 서비스 업체에 대한 포괄적 규제 체계를 도입했습니다. MiCA는 유럽 역내에서 가상자산 관련 영업의 법적 지위를 명확히 하고 투자자 보호장치를 마련한 것으로, 장기적으로 규제 명확성이 유럽 시장 성장을 뒷받침할 것으로 평가됩니다.

아시아에서는 싱가포르, 일본 등이 비교적 우호적 규제 환경을 구축해 블록체인 산업을 육성하고 있고, 중국은 본토에서는 거래를 금지하되 홍콩을 통해 제한적 허용으로 선회하는 등 간접적 참여를 모색하고 있습니다. 엘살바도르는 2021년 비트코인을 법정통화로 채택하는 파격적인 시도를 하기도 했습니다.

이렇듯 국가별로 규제 스펙트럼이 다르지만, 전반적 추세는 과세와 자금세탁 방지 등 기존 금융질서 편입 방향으로 가고 있습니다. 제도권 편입은 단기적으로는 규제 준수 비용 등을 늘려 시장에 부담이 될 수 있으나, 장기적으로는 대규모 자본 유입과 시장 신뢰 개선으로 이어져 가격에 긍정적 영향을 미칠 가능성이 높습니다.

정리하면, 미국 SEC 등의 규제 스탠스 변화는 글로벌 가상자산 시장에 즉각적인 파급효과를 가져옵니다. 부정적 뉴스(소송, 제재)는 투자자 이탈과 가격 급락을 유발하고, 긍정적 뉴스(ETF 승인, 제도권 수용)는 신규 수요를 창출하며 가격 상승추진력을 제공합니다. 또한 명확하고 일관된 규제는 시장의 불확실성 리스크 프리미엄을 낮추어 가상화폐의 내재가치에 보다 근접한 가격 형성을 도와줄 것입니다. 결국 규제 위기관리와 제도권 통합이 향후 가상화폐 가치 결정에 핵심 변수로 작용할 전망입니다.

■ 기관투자자와 대형 플레이어의 참여 증가와 영향

가상화폐 시장은 초창기에는 개인 투자자 위주로 형성되었지만, 최근 몇 년 사이 기관투자자(Institutional Investors)와 대형 플레이어(고액 자산가, 기업 등)의 참여가 빠르게 늘어나고 있습니다. 이러한 수요 기반의 구조 변화는 가격 형성과 변동성에도 중대한 영향을 주고 있습니다. 2014년까지만 해도 개인이 대부분의 비트코인을 보유했으나, 시간이 지날수록 기관 및 거액 투자자의 비중이 꾸준히 상승하여 2020년 이후 기관이 절반 이상을 차지하게 되었음을 알 수 있습니다. 체이널리시스는 “각 반감기 이후 기관 보유 비중이 증가해 왔으며, 현재 유통 비트코인의 과반을 기관이 보유한다”라고 분석했습니다. 이처럼 기관화(institutionalization)가 진행되면서 비트코인은 더 이상 소수 개인의 투기자산이 아닌 전문 투자자들의 포트폴리오 자산으로 자리매김해 가고 있습니다. 2024~2025년의 시장 랠리는 특히 기관 수요가 견인한 측면이 강조됩니다. 2025년 7월 비트코인이 사상 최고가(예: $12만 달러 선)를 기록할 당시, ETF를 통한 거액 자금 유입과 기업들의 매수가 뒷받침되었는데, 당시 랠리는 이전의 투기적 버블과 달리 기관 매수에 기반한 보다 “지속 가능한” 상승이라는 평가가 나왔습니다.

로이터 보도에 따르면, “이번 비트코인 급등은 이전과 달리 기관자금 유입과 기업 재무부의 비트코인 매수가 주요 동력이며, 이는 단기 투기보다 장기 분산투자 수요를 반영한 것이어서 상승세의 안정성이 높다”라고 분석되었습니다. 실제로 2025년 7월 초 비트코인 ETF로 유입된 자금이 2일 만에 22억 달러에 달해 사상 최대 유입 기록을 세웠고, 동시에 시카고상품거래소(CME) 등의 비트코인 선물 미결제약정(open interest)이 574억 달러로 최고치를 경신하며 기관 참여 증대를 보여주었습니다.

나스닥 상장사인 마이크로스트레티지(MicroStrategy)는 2020년 이후 회사 자금으로 비트코인을 지속적으로 매입해 2025년 현재 15만 BTC 이상의 보유량을 공시하고 있습니다. 테슬라(Tesla)도 한때 4만여 BTC를 보유하여 주목받았으며(2023년 일부 매도), 여러 핀테크 기업과 일부 국가의 국부펀드 등도 가상자산에 투자를 시작했습니다. 이러한 법인 수요는 가상화폐를 일종의 준(準)준비자산 또는 금 대체 자산으로 인식하는 움직임으로, 공급이 제한된 비트코인에 대한 “디지털 금” 수요를 한층 견고하게 만듭니다.

최근 블랙록, 피델리티, 인베스코 등 전통 대형 자산운용사들이 앞다투어 암호화폐 신탁이나 ETF 상품을 출시하거나 신청하고 있는 점도 기관 수요의 확대를 보여줍니다. 2024년 말 기준 전 세계 가상자산 운용 상품 규모는 급증하여, 글로벌 가상자산 ETF/트러스트에 수십조 원대의 자금이 투자된 것으로 집계됩니다. 이러한 자금은 대체로 장기투자 성격이 강해 단기 변동에 흔들리지 않으므로, 시장의 변동성을 낮추고 유동성을 공급하는 안정 장치로도 작용합니다.

고래 투자자(Whales)로 불리는 대형 보유자들의 행동도 가격에 영향을 줍니다. 예컨대 초창기 비트코인을 대량 보유한 이들이 시장에 매물을 내놓으면 일시적 공급 증가로 가격이 하락할 수 있고, 반대로 고래들이 코인을 장기 보유하며 시장에서 회수하면 유통 물량 감소로 가격상승 요인이 됩니다. 다행히 온체인 데이터를 보면 가상자산을 3년 이상 장기 보유한 투자자 비중이 시간이 지날수록 증가하는 추세인데, 반감기 이후 이런 홀더들의 비중이 뚜렷이 높아지는 경향이 보고되었습니다. 이는 기관과 고액 투자자들이 단기 차익보다는 장기 가치에 베팅하는 경향이 있다는 증거로, 시장을 더욱 견고하게 만들 수 있는 부분입니다.

결론적으로, 기관투자자와 대형 플레이어의 참여 증대는 가상화폐 시장의 수요 기반을 확대하고 수급 구조를 안정화하는 한편, 시장 인프라와 규율을 개선하는 긍정적 효과를 내고 있습니다. 특히 2024~2025년의 상승장은 투자 주체의 변화에 기인한 것으로 평가되며, 기관자금 특유의 장기성·안정성은 가상자산을 과거보다 성숙한 자산군으로 변모시키고 있습니다.

■ 맺음말

2024~2025년 현재 가상화폐 시장은 기본적인 수급 요인, 거시경제 환경, 제도권의 태도 변화, 기관자금의 유입, 기술 발전과 네트워크 성장 등이 복합적으로 작용하며 가격이 결정되고 있습니다. 비트코인과 이더리움은 희소한 공급 구조와 확대되는 활용도를 바탕으로 장기적인 디지털 자산 가치를 인정받아 가고 있으며, 금리·인플레이션·달러 같은 거시적인 변수와 각국의 규제 정책에 민감하게 반응하며 성숙해지는 과정에 있습니다.

기존 금융이론의 틀에서 볼 때 완벽히 효율적이지는 않지만, 시간이 지남에 따라 시장 효율성과 가치 평가 논리가 자리 잡아 가는 추세입니다. 효율적 시장 가설은 점차 더 적용되어 큰 차익 기회가 줄어들고 있고, 네트워크 효과와 희소성에 기반한 내재 가치 논의가 심화하며, 기관화로 시장 안정성도 다소 개선되고 있습니다.

앞으로도 비트코인 반감기나 이더리움 업그레이드 같은 프로토콜 이벤트, 글로벌 경제의 금융 사이클 변화, 그리고 각국의 규제 프레임이 주요 변수가 될 것입니다. 투자자들은 수요와 공급, 기술적 요인 등을 면밀히 살피면서도 거시 동향과 정책 신호를 함께 주시해야 할 것입니다.

또한 전통 금융이론의 시각을 참고하되, 가상자산 고유의 혁신성과 불확실성도 고려하여 균형 잡힌 평가를 하는 것이 중요합니다. 신뢰할 수 있는 자료와 데이터에 기반한 분석을 통해 시장을 이해한다면, 변동성 속에서도 가상화폐의 펀더멘털 가치를 더 정확히 파악하고 전략을 수립할 수 있을 것입니다.